产业监测的是企业出货数据

 

  上半年的销量增长不如竞争对手,不少投资者担心公司遭遇行业天花板,却没有注意到其销售含金量大幅提升。考虑到企业可以通过营销手段和会计手段调节短期销量和会计利润,投资者不宜过分看重短期指标。

  格力电器(000651.SZ)于8月21日公布了2013年半年报,上半年实现归属于上市公司股东的净利润(下称“净利润”)40.15亿元,同比增长39.85%。与业绩增长相悖,当天沪深300指数只微跌了0.17%,格力电器的股价却大跌了3.54%。

  股价下跌,或许是因为投资者对格力电器上半年业绩心存疑虑,其中最直接的当为利润中非经常性损益过多。上半年,格力电器扣除非经常性损益的净利润同比仅增长了17.44%。

  其实,非经常性损益并不是什么大问题。有研报称,格力电器大部分的非经常性损益实际上是和业务及资产紧密相关的,我认可这一观点。

  对普通投资者而言,更简单的办法是——观察“经营利润”的变化。我对“经营利润”的定义是:经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用。这样,我们就可以剔除管理费用中研发支出、财务费用以及投资收益、资产减值损失、企业所得税税率变化等因素的影响,将目光聚焦在公司的核心经营业绩上。

  2013年上半年,格力电器的经营利润同比增长了25%,超过主要竞争对手美的电器(000527.SZ)和青岛海尔(600690.SH)。在格力电器一季报公布后,我曾猜测其2013年收入未必会大幅增长(详见《格力电器:销售费用高未必是坏事》一文,发表于《证券市场周刊》2013年第16期),因此,对经营利润上半年25%的增长我已经感到很满意。

  对格力电器更深层次的担忧则是老生常谈的“天花板”问题。很多人发现,格力电器上半年末的预收款项只有72.01亿元,比一年前少了15.52亿元。其实,早在2012年末,格力电器的预收款项与一年前相比就已经在减少了,年末预收款占当年营业收入的比例在近年来也属于较低的一年。

  对此,很多人解读为董明珠上任后为了做靓报表,向渠道压了太多的货。说实话,这种可能性确实存在。不管怎么说,2012年1001.10亿元的营业总收入与此前宣布的1000亿元的年度目标太接近了。

  我不赞成上市公司的管理层管理盈余,因为它为投资者了解公司的真实情况增加了障碍。例如,对分析格力电器上半年的业绩来说,我们就必须增加一项重要内容——对渠道的压货是比半年前更厉害了还是相反?

  我认为,上半年格力电器已经为2012年的渠道压货还了一些账。2012年上半年,格力电器的营业收入为479.23亿元,而2012年6月30日其预收款为87.53亿元,比2011年末减少了110.00亿元; 2013年上半年,营业收入为528.96亿元,2013年 6月30日的预收款为72.01亿元,比2012年末只减少了94.29亿元。这就是说,格力电器上半年营业收入同比增长10.38%,而为实现这些营业收入消耗的预收款却减少了14.28%。

  或许正是为了还账,格力电器2013年的销售情况一直是不温不火。在《格力电器2013年8月22日投资者关系活动记录表》中,投资者问的第一个问题就是销售,“从7月份产业在线的数据来看,其他厂家内销都有差不多10%的增长,而格力是负增长的,怎么看这个产业在线的数据?”

  公司方面回答,“产业在线月份也是负增长,但实际上是增长的,它只能反映一个趋势,没办法准确预测一个数据。从公司的生产、出货及终端的安装反馈情况来看总体还是不错的,比较平稳。”

  产业在线监测的是企业出货数据,而非终端零售数据,一家企业的出货数据,当然还是它自己最清楚。其实,与财务数据作比较,我们也能发现产业在线数据可能存在谬误。例如,根据产业在线.3万台,美的电器的库存要大于格力电器。然而,查阅半年报我们会惊讶地发现,格力电器存货中产成品为85.29亿元,而美的电器仅为49.11亿元。

  观察近3个月的内销数据,我们会发现环比来看,格力电器7月份的内销确实比较平稳,而美的电器和青岛海尔则降幅稍大。

  为什么格力电器7月份内销数据环比看上去不错,而同比却下降2.9%;美的电器和青岛海尔环比下降,同比却分别增长了11.1%和18.9%?

  我认为,这一方面是因为不同的企业有不同的销售节奏。通常情况下,格力第三季度的销售收入高于二季度,而美的电器和青岛海尔则相反。

  另一方面,如果格力电器确实如大家猜测的那样,2012年是在向渠道压货,是在欠账,而2013年则是在还。